大势研判和核心逻辑：企乘势而上，再上台阶。一季报披露结束后，盈利分化明显，剔除后地产及地产链、新能源等行业有非金融板块24Q1净利润增速转正至1.6%，也是相同口径成分股净利润自2022年三季度以来首次转正。二季度专项债和特别国债项目有望加速落地，叠加出口改善形势，预计二三季度盈利有望进一步改善。流动性层面，新国九条的落地以及三中全会将于7月召开，国内资金风险偏好有望改善；人民币和港币走强，港股和中概大涨，显示外资加速流入中国资产的趋势。整体来看，5月将会延续此前经济基本面和流动性双双改善的态势，主要指数有望在二三季度再上一个新的台阶。

　　行业配置核心思路：高ROE高FCF风格和科创风格的双轮驱动。风格层面，5-6月是传统业绩真空期，在业绩披露期结束后，渗透率低空间大的赛道和产业趋势有望重回关注，围绕AI算力、应用、低空经济、机器人等领域有望重新活跃，科技科创有望重新活跃。随着年报和一季报业绩预告的披露，绩优板块、各行业龙头的业绩企稳有望逐渐被确定，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，上市公司整体提高分红比例，使得A股绩优龙头公司给投资者带来真实回报的预期提升，以中证A50/300质量/国证绩效为代表的高ROE高FCF龙头风格有望迎来三轮估值修复，基于自由现金流FCF改善的选股思路更加明确。科创+高ROE高FCF的质量/绩效龙头双轮驱动。行业选择层面，短期围绕业绩改善方向，中长期关注盈利和产能扩张出现拐点的方向。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注科技成长领域的电子、计算机、医药生物；消费周期领域细分行业的龙头，食品饮料、家电、有色、汽车、机械等。5月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI算力（服务器、光模块，PCB） 、工业金属（铜、铝）、集成电路（存储芯片、半导体设备）、低空经济（飞行汽车、数字基建、无人货运）、船舶（造船、油运）。

　　流动性与资金供需：外资回流有望改善A股资金供需结构。流动性方面，由于4月政府债券发行量不大、逆回购到期量较小等因素，市场流动性整体较为充裕，符合季节性规律，各品种资金利率平稳运行，资金分层现象缓解。美国4月ISM制造业PMI回落至收缩区间，美国4月非农就业人口增幅显著不及预期，失业率意外上升，薪资增幅放缓。经济降温下市场对美联储首次降息预期从11月提前至9月，美国国债收益率下跌，美元指数大幅走弱。股市资金供需方面，4月股票市场可跟踪资金供需均有所收窄，资金供需紧平衡。资金供给端，新发基金规模有所回落但仍然贡献主力增量资金；ETF小幅净流入，贡献部分增量资金；陆股通边际转为大幅净流入；融资资金由大幅净流入转为净流出。资金需求端，重要股东由此前净减持转为净增持；IPO与再融资规模再度回落。4月的主力增量资金方面，公募基金贡献主力增量资金，同时ETF、北上资金均有不同程度净流入。展望5月，在国内经济预期改善，美国国债收益率下跌，美元指数大幅走弱背景下，外资有望继续回流改善A股资金供需结构。

　　中观景气和行业推荐：关注业绩与产能扩张拐点出现的领域。受需求恢复有限、费用占比提升、以及银行、地产和新能源等权重板块的拖累影响，一季度上市公司业绩恢复仍有波折，细分领域较为分化。海外营收占收入的比重持续提升，同时在产能扩张增速放缓的背景下，上市企业股息率和股利支付率均有提升。大类行业中，年报和一季报业绩增速相对较高的主要是公用事业、消费服务、信息技术。趋势上来看资源品、医疗保健、信息技术业绩边际改善。短期推荐关注业绩增速较高或边际改善的领域，主要集中在：1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。中长期结合产能扩张情况，推荐关注此前产能扩张有限，盈利出现拐点的资源品、信息技术、医疗保健，以及中游制造业产能去化尾声的到来和盈利拐点的出现。

　　赛道及产业趋势投资：政府密集出台低空经济政策，聚焦飞行汽车、无人货运、数字基建三大细分赛道。投资机会一：飞行汽车，eVTOL技术拥有低噪音、低成本、高资源利用率等优势，多家制造业纷纷布局飞行汽车行业，推动飞行汽车民用化、商业化进程，加速低空经济产业发展。投资机会二：无人货运，“低空经济+物流” 是目前商业应用最广泛的场景，多家物流公司纷纷布局无人机物流领域，部分外卖平台也在尝试使用无人机配送模式。投资机会三：数字基建，基于通信感知一体化技术，依托蜂窝移动通信网络等基础设施，构建通信、感知、智算一体化的低空网络，解决低空经济发展痛点，助力低空经济快速发展。政策端：四月主要有四大方向的产业政策值得关注：1）新质生产力，主要聚焦低空经济和人工智能；2）数据要素，国家数据局印发《数字社会2024年工作要点》；3）双碳/风光储，“千乡万村驭风行动”开展，县域充换电设施补短板试点工作开启；4）医药生物，地方性创新药支持政策陆续出台。

　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。