2024年开年以来，A股市场持续震荡探底，主要指数面临调整，雪球结构产品的敲入风险和潜在影响也受到投资者广泛关注。

1月17日，一则有关券商对雪球客户的通知在业内传开。

信息显示，客户参与的2022年1月13日中证500指数雪球存续期为24个月，2024年1月15日为产品到期日，该笔起息价即期初价是7097.76，1月15日中证500指数收盘价即期末价为5193.3，因该合约保证金率为25%，期末价低于期初价25%以上（跌幅为-26.83%），故客户此次投资的200万本金和票息皆无。

“保证金亏完了，只交了25%的保证金，相当于亏了25%。这个是4倍杠杆的雪球，跌25%就亏完的。”深圳某百亿私募人士表示了解到了一些雪球产品的情况，“操作上可能是券商默认给客户平仓了，对市场肯定比较负面，因为多头减少了”。

根据信达证券金工团队最新假设和测算，此轮跌幅已造成约70亿元的中证500雪球产品和50亿元的中证1000雪球产品发生敲入。但是总体来看，雪球产品的敲入相对分散，且距离第二轮集中敲入尚有空间。

信达证券表示，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成分股股票的基本面。

集中敲入已经发生

目前市场上的雪球产品，主要对标的是中证500和中证1000指数。

近年来，雪球这种非保本型收益凭证受到市场上越来越多的关注，各类金融机构纷纷以不同角色参与其中，雪球在市场中的影响也逐渐增强。

实际上，雪球结构属于路径依赖型奇异衍生品，其结构相对复杂。雪球型收益凭证实际是卖出了敲入结构的看跌期权，只要标的不发生大幅下跌，持有该收益凭证的时间越长，获得票息收益越多，类似于滚雪球一样，只要地面不出现非常大的坑洼，雪球就会越滚越大。

不过，风险与收益总是等价的，其高票息的背后也隐藏着潜在的风险。

证券业协会最新发布的场外市场发展报告显示，截至2023年7月末，收益凭证及场外衍生品存续总规模约2.7万亿。

信达证券金工团队估算，截至2023年10月末，挂钩中证500和中证1000的雪球类产品存量总规模约占全部场外衍生品规模的6%至10%，取8%为估算比例，即约为2160亿，其中60%为挂钩中证500指数的雪球，40%为挂钩中证1000的雪球类产品，即约有1296亿的中证500雪球与864亿的中证1000雪球正在市场中持续对冲。

开年以来，A股市场持续震荡，截至1月17日，中证1000指数收5389.12点，年后12个交易日下跌8.46%；中证500指数收在5061.54点，同期下跌6.77%。

指数加速探底，雪球结构产品的敲入风险也被市场关注。

近期，来自私募、券商的多方消息显示，雪球产品集中敲入已经发生。

信达证券金工团队的报告中提及中证500指数的首个集中敲入点位在5200附近，近期指数已经触及敲入位置，“2023年11月至今，雪球产品敲入风险增加，雪球市场增量大幅下降，风险仍主要集中于此前的存量产品。”

第二轮集中敲入尚有空间

目前，雪球敲入带来的风险得到了一定程度的释放。

根据信达证券金工团队的测算，目前挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿左右的中证500雪球和130亿的中证1000雪球产品敲入。

从敲入点位分析，由于目前中证500指数已经跌破5200，因此在5200位置一部分雪球产品已经陆续发生了敲入，

信达证券金工团队认为，目前挂钩中证500的雪球产品集中敲入区间在5100点以下，平均每下跌100点，敲入规模为50亿以上，而雪球产品在4800点左右的敲入速度开始增加，每下跌100点，敲入规模在110亿以上。

按照2024年1月11日中证500指数收盘价计算，目前挂钩中证500的雪球已经进入集中敲入区间，距离加速敲入区间尚有8%的空间，此后敲入规模增量将陆续达到顶峰。

同样，中证1000指数已经跌破5500，导致一部分产品发生敲入，风险得到了一定的释放。目前挂钩中证1000的雪球产品集中敲入区间在5200点以下，平均每下跌100点，敲入规模为100亿左右，而雪球产品在4800点左右的敲入速度达到顶峰，每下跌100点，敲入规模在130亿左右。

按照2024年1月11日中证1000指数收盘价计算，目前尚存在的进入集中敲入区间的缓冲空间为7.3%，当指数下跌至14.5%左右时，敲入规模增量将达到顶峰。

因此，信达证券认为，雪球产品的敲入相对分散，且距离第二轮集中敲入尚有空间。

此外，信达证券表示，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成分股股票的基本面。

深圳某私募人士则认为，如果加速敲入对市场肯定是比较负面的影响，因为多头减少了。