外资投行认为，财政政策的持续发力将为经济增长托底，在此背景下，企业盈利有望回升，股市估值向上修复值得期待

文｜《财经》记者 张欣培 实习生 谭嘉琳

编辑 | 郭楠

2024年开年的A股走得跌宕起伏，市场对A股未来走势的预期充满谨慎情绪。有着不同视角的各大外资投行，如何看待A股？

多数外资认为中国经济在新的一年将持续复苏，在推动世界经济过程中起重要作用，同时期待新一年的财政政策持续发力，为经济增长托底。在此背景下，企业盈利有望回升，股市估值向上修复值得期待。

具体板块上，瑞银策略分析师王宗豪认为，2024年A股金融板块将在资本市场情绪改善下保持稳健的盈利增长，而非金融板块也有望在政策利好和宏观复苏的双重推动下，出现盈利增速较大幅度的反弹。“最艰难的时刻或已过去，是时候转向乐观了。”

政策力度有望加强

2023年A股市场并不乐观，且低迷表现延续至2024年初。外资大行认为，新的一年需通过财政政策的持续发力驱动宏观经济，扩大总需求的同时，提振投资者预期，引领市场估值向上修复。

在当下低通胀背景下，政策仍有发力空间。景顺集团首席投资官马磊认为，去年增发的一万亿特别国债使得财政赤字占GDP的比重从3%上升至3.8%，出现历史性增长；预计在新的一年，政府依旧会着重改善中国经济和金融市场，提升积极市场情绪。富达集团亚太区股票主管Martin Dropkin也预计，2024年的宏观调控将在财政及货币政策方面发力，确保经济增长处于正轨。在具体方向上，贝莱德首席中国经济学家宋宇认为，当前通胀水平较低，实际利率偏高，政策或往下调利率的方向进行；同时，汽车和房地产的鼓励措施也有进一步的空间。

在政策托底前提下，富达集团认为2024中国经济增长将达到4%至5%。高盛集团也持乐观态度，预计实际GDP 增速为4.8%。贝莱德宋宇补充，未来经济的核心增长点在于高端科技、低碳以及大众消费的提升上；银发经济，以及包括个人保健、个人医疗等的服务性行业也可能有更大的发展。

也有外资对明年宏观经济持谨慎保守态度。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预计，2024年中国实际GDP增长略大于4%。此预测明显地低于市场预期，而决定性因素同样在于政策力度。其补充，当下中国正面临较大通缩压力，影响着企业盈利及市场的资产估值，然而目前的政策低估了解决通缩问题的迫切性，还有待做出更大力度的调整。

看好企业盈利修复

当下中国资本市场处估值低谷，新的一年企业盈利将回升，是多家外资对A股的共识。

高盛首席中国股票策略师刘劲津预计，2024年MSCI中国指数和沪深300指数成分股将分别实现10%和11%的盈利增长，这是多因素共同作用的结果：当下估值普遍承压，而政策的积极响应将推动2024年的回报分布右移；同时，预计2024年房地产销售降幅好于去年，其对盈利的拖累效应也会减弱。

贝莱德基金首席投资官陆文杰也认为，在政策的承托下，中国经济将温和复苏，优秀的企业盈利有望得到修复；其中，具备出海逻辑的企业在明年全球宏观格局下将也会体现出增长亮点。

瑞银策略分析师王宗豪认为，当前沪深300指数的静态市盈率接近于2016年、2018年和2022年的低点。但考虑到主要经济指标已有触底反弹迹象，且宏观宽松政策持续加码，这一低估值水平并不合理。展望2024年，MSCI中国指数或将有15%左右的上涨空间，盈利增长10%。同时，营收增速的回升与下游行业利润率的改善有望带动A股沪深300指数的每股盈利增速，预计2024年A股沪深300指数的每股盈利同比增长8%。

王宗豪补充道，盈利向上修复的关键催化剂主要有三：一是在超额储蓄得到小额释放的助力下，2024年中国的消费和服务业或将延续后疫情时代的复苏态势；二是当下国家财政思路是通过更多显性财政支持以稳增长，有望提升投资者对于经济和政策的预期，从而修复估值；三是北向资金的回归趋势，虽然北向资金在A股的持仓和交易额占比不高，但高频的披露会对境内投资者的预期会产生较大的影响。同时，一旦海外的“聪明钱”开始净流入，在岸投资者的风险偏好也将得到提升，从而形成正向反馈循环，不断利好A股市场。

哪些行业值得期待

在具体领域上，摩根资产管理策略师认为，尽管目前通讯服务、非必需消费品企业，以及许多领先的科技企业市盈率低于2015年平均水平，但有望于2024年实现持续的盈利增长。

高盛刘劲津补充，大众市场消费股、部分出口企业、人工智能、新基建、“小巨人”（业绩良好、具有发展潜力和培育价值的成长初期专精特新小企业），以及在公司治理上领先的企业也会伴随中国经济再平衡而表现出色，值得投资关注。

伴随疫情后的消费恢复，多家外资认为消费者的行为转变将为A股带来机遇，看好消费股发展。

瑞银UBS Evidence Lab在2023年6月开展的“中国低线城市市场扩张消费者调查”中发现，低线城市居民的消费升级倾向较强，表明这一群体中有相当一部分人承受住了疫情对经济冲击的考验，消费复苏已然开始。富达集团Martin Dropkin也认为，是疫情期间累积的大量过剩储蓄，使家庭开支转强，这种趋势将有利消费股的表现。景顺投资马磊补充，中产阶级消费正崛起，而消费者行为的转变也将在未来5到10年内带来出色的投资机遇，特别是在可再生能源、电动汽车和电池领域。

高盛刘劲津补充，互联网板块的盈利增长也预期向好；同时，得益于进一步的成本优化以及变现能力提升，TMT（科技、媒体、通讯）企业的盈利将在2023年基础上再增长13%；此外，在全球库存回补以及特有产品周期的支撑下，科技硬件行业也有望在2024年扭转下行趋势。