年末流动性暖风吹 资本哄抢同业存单与银行二级资本债

　　城投债之后，同业存单与银行二级资本债也迎来各路资本的哄抢。

　　上周以来，一年期AAA信用评级同业存单收益率较前一周大幅下跌约7.2个基点，徘徊在2.58%附近；一年期AAA-同业存单收益率则大幅下跌约7.8个基点，一度跌破2.6%关键位置，触及2.59%。

　　与此同时，5年期AAA-信用评级商业银行二级资本债平均收益率也跌至3.17%附近，较11月末大幅回落约18个基点。

　　这令市场骤然意识到，大量资金正涌入这两个品种。

　　一位券商分析师向记者透露，这与当前市场资金流动性趋于宽松有着密切关系。12月15日，央行超额续作了8000亿MLF，创造有记录以来单月资金净投放最高水平，加之政府债供给下降，当前市场资金流动性趋于宽松，吸引更多资金纷纷涌入同业存单与银行二级资本债市场以提升资金收益率。

　　浙商证券分析师覃汉指出，《商业银行资本管理办法》对3个月以上的同业存单的影响或已逐渐落地，驱动农商行和国有行对同业存单的增持意愿有所增强，毕竟，银行体系对同业存单的持有需求具备一定的刚性特点。

　　值得注意的是，不同类型金融机构对同业存单与银行二级资本债的投资偏好也各有不同。

　　记者获悉，银行理财产品对增持同业存单的需求相对旺盛，保险与基金则更青睐银行二级资本债。究其原因，前者需应对年底资金赎回压力，因而侧重持有流动性相对较高的同业存单，基金与保险机构则希望借助此次银行二级资本债行情获取更丰厚的投资回报。

　　华泰证券经济学家张继强认为，当前大量资金涌入银行二级资本债市场，也与当前固收市场资产荒担忧有着一定关系。10月下旬以来，城投债利差明显收窄与供给收缩，叠加房地产市场风险尚未出清，金融机构不得不收缩非银企业信用债的风险偏好，纷纷涌入安全性更高的银行二级资本债淘金。

　　随着高信用评级银行二级资本债遭遇资本疯抢，越来越多投资机构已将目光瞄准信用评级较低的银行二级资本债，期望资金涌入带动相关品种价格上涨，带来可观的价差获利机会。

　　有业内人士对此指出，尽管银行二级资本债遭遇市场追捧，但投资机构仍需关注其中的潜在投资风险。作为银行资本补充工具，银行二级资本债本身包括赎回减记条款，因而存在估值风险、银行基本面分化风险。因此各路资本通过“下沉”银行二级资本债捕捉更高的投资回报，需密切关注银行自身资质与运营稳健性等因素。

　　同业存单投资潮涌

　　一位私募基金固收类资产交易员向记者透露，12月以来，同业存单市场骤然迎来大量资金流入，导致其收益率持续下跌。

　　数据显示，截至12月15日，一年期AAA级同业存单收益率已跌至2.58%，较前一周大跌约7.2个基点；一年期AAA-同业存单收益率也跌至2.59%，较前一周大幅回落约7.8个基点。

　　“起初，市场认为这可能是受到市场资金流动性趋宽的影响，但后来不少机构发现，另外两大因素也起到推波助澜的作用。”他向记者分析说。一是《商业银行资本管理办法》对3个月以上的同业存单的影响逐步落地，令12月起农商行和国有行开始增持同业存单；二是临近年底，不少银行理财产品与资管产品为了应对潜在的资金赎回压力，纷纷加仓流动性较好的同业存单产品。

　　一位资管机构固收类投资总监向记者透露，考虑到今年A股走势相对低迷，令资管产品遭遇较高的赎回压力。因此他们一面努力安抚投资者坚持长期投资理念，一面从12月起增加了同业存单的配置，可以从容应对潜在的赎回压力。

　　在他看来，尽管过去一周以来同业存单收益率明显走低，但他们配置同业存单的诉求，主要是资产及时变现需要，未必太看重同业存单的收益率高低。

　　记者还了解到，受A股波动加大影响，不少高净值投资者也纷纷转向“固收+”产品投资。

　　一位债券投资型私募基金经理向记者透露，近期不少高净值投资者表达了强烈的“固收+”产品配置兴趣，目前他正为这些高净值投资者设计专户产品——以同业存单、高信用评级城投债或银行二级资本债为底仓，搭配看涨A股的期权产品，从而在确保本金安全保值的情况下博取A股反弹的超额回报。

　　在他看来，这也带动更多增量资金流入同业存单市场。

　　“我们预计，资本对同业存单的追捧，可能会延续到明年初，因为受中国经济复苏进程相对较慢与权益类资产收益下滑等因素影响，越来越多投资者在年底重新审视资产配置结构，会将更多资金投向兼顾安全性与流动性的固收类品种。”这位债券投资型私募基金经理分析说。

　　银行二级资本债受追捧

　　相比同业存单，各路资本对银行二级资本债的追捧更加高涨。

　　数据显示，截至12月15日，5年期AAA-的商业银行二级资本债平均收益率一度跌至3.17%，较11月底大幅回落约18个基点。

　　民生证券分析师谭逸鸣统计发现，除了中高信用等级1年期银行二级资本债涨幅不如商业银行普通债，其他中高信用等级各期限银行二级资本债涨幅均超过商业银行普通债；相比城投债，除了3年期银行永续债涨幅不如城投债，其他各信用等级同期限银行二级资本债较城投债的利差均出现收窄。

　　这表明当前各类资本对银行二级资本债的追捧力度，甚至超过了城投债与银行普通债。

　　记者获悉，12月以来，买入银行二级资本债的主要资本力量，来自基金与保险机构。这背后，不排除这些投资机构看好当前银行二级资本债的资本追捧效应，争相入场以获取更高的价差获利回报。

　　多位业内人士指出，当前各路资本争相抢筹银行二级资本债，或与当前固收类市场“资产荒”有着密切联系。由于城投债利差大幅收窄与供给收缩，叠加房地产市场风险尚未出清，越来越多投资机构正持续收缩非银信用债的风险偏好，转而涌入安全性相对较高的银行二级资本债。

　　“尤其在高信用评级银行二级资本债已遭遇哄抢而收益率大幅回落后，越来越多资金开始挖掘中低信用评级的银行二级资本债淘金机会。”前述私募基金固收类资产交易员向记者透露，当前券商机构已根据资本充足率安全边际、当期收益率点位、过去一个月的利差收窄幅度、成交量等四个维度，筛选出20只具有较高回报率且投资安全边际较好的城商行农商行二级资本债，这些债券在过去一个月正迎来资本持续涌入抢筹，成交规模均超过亿元。

　　在他看来，目前各路资本对银行二级资本债的投资策略，与城投债极其相似——先追捧高信用评级的品种，一旦这些品种收益率大幅回落，再通过市场下沉策略，捕捉中低信用评级品种的高回报投资机会。

　　这位私募基金固收类资产交易员向记者直言，目前他们对“市场下沉”策略相当谨慎，原因是若中小银行遭遇经营风险，这些二级资本债投资款就可能用于资本减记，反而令投资机构遭遇潜在的投资损失。

　　“尤其在今年瑞信倒闭引发其AT1债券遭遇全额减记后，我们格外看重中小银行的经营稳健性，作为评估投资其二级资本债安全性的重要参考。”他指出。

　　21世纪经济报道 陈植

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